情緒摸不到聞不到投機(jī)，但隱藏在每個(gè)的行為中投機(jī)，時(shí)刻都能感受得到，比如隔離在家的人，一會(huì)大吼大叫，一會(huì)嘿嘿大笑。市場(chǎng)的情緒就蘊(yùn)含在價(jià)格中，觀察價(jià)格的波動(dòng)頻率我們可以投機(jī)了解到市場(chǎng)的真實(shí)氛圍。和風(fēng)細(xì)雨的漲跌是市場(chǎng)的常事，代表投機(jī)了市場(chǎng)大多數(shù)交易人的情緒都是比較穩(wěn)定的，而大漲大跌的價(jià)格絕對(duì)不是市場(chǎng)的常態(tài)，因?yàn)樵谒谋澈笸馕吨鄶?shù)人極端的情緒波動(dòng)。

大漲大跌往往會(huì)成為投機(jī)者的最愛，放在現(xiàn)在的語境中，可以成為逆行投資者。利用其它人的恐懼情緒進(jìn)行獲益，從短期而言，獲勝的概率還不低，這一點(diǎn)還是略有數(shù)據(jù)支持的。以大A股為例，統(tǒng)計(jì)主要指數(shù)上證、深圳成指、創(chuàng)業(yè)板成立以來的指數(shù)單日收益率來看，超過6%以上的大跌中，次日反彈的概率是最高的，高達(dá)70%（圖1）。而極端的超過8%以上的大跌，反彈的概率50%，有漲跌停板制度以來發(fā)生過7次，次日漲跌比4:3。2月3日的大跌也是此類下跌后次日反彈的市場(chǎng)又提供了一個(gè)樣本，2月3日大跌后3個(gè)交易日上漲上漲4.37%，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲12.05%，可謂是報(bào)復(fù)性反彈了。

圖1、主要指數(shù)：跌幅越大次日反彈概率最高

以上證指數(shù)為例，研究歷史上出現(xiàn)跌幅8%以上的市場(chǎng)環(huán)境，2000年以后跌幅較之前明顯下降，漲跌版制度功不可沒，其中急跌主要集中在2007年、2008年、2015、2020年。具體來看，2008年、2020年是市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)低位，而2007年6月、2015年均出現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格高位。巨幅波動(dòng)的原因多數(shù)意外事件或者政策嚴(yán)監(jiān)管，如2008年的512地震后，2015年的嚴(yán)查配資、2007年調(diào)整印花稅。2020年的巨幅波動(dòng)與2008年的相似度最高，投資者情緒交易的原因多數(shù)來自于外部事件沖擊下的悲觀交易預(yù)期。從交易后次日的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，漲跌參半，2000年以來的數(shù)據(jù)中顯示下跌后次日上漲概率增大，但是由于統(tǒng)計(jì)樣本誤差，可靠性并不是很高。

表1、市場(chǎng)指數(shù)跌幅大于8%下次日上漲隨機(jī)分布

以創(chuàng)業(yè)板為例，選取6%以上跌幅來看市場(chǎng)次日漲跌的分布，整體次日大漲概率高于下跌。比較明顯的下跌在2015年和2016年，出現(xiàn)集中性的連續(xù)大跌。從市場(chǎng)環(huán)境本身來看，價(jià)格的高位出現(xiàn)連續(xù)大跌的概率極大，如2015年，而價(jià)格低位出現(xiàn)次日大漲的概率略高，如2016、2018、2010年（表2）。

表2、創(chuàng)業(yè)板當(dāng)日大跌后次日漲跌比14:11

急跌的背后在于投資人對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的較之前的劇烈變化，一般會(huì)帶來市場(chǎng)波動(dòng)率的大幅提升。統(tǒng)計(jì)主要指數(shù)可以看到在出現(xiàn)超過3%以上的跌幅后，未來五天市場(chǎng)出現(xiàn)大漲和大跌的幅度是與首次出現(xiàn)大跌成對(duì)出現(xiàn)的（圖2），所以說急漲之后必有急跌，急跌之后必有急漲。

圖2、主要指數(shù)：大跌后市場(chǎng)波動(dòng)率上升

綜上而言，短期交易上需要正視并正確的處理急跌急漲下的投資交易。第一，急跌急漲常常伴隨出現(xiàn)。第二，連續(xù)性的大跌和連續(xù)性的大跌后大漲都是出現(xiàn)較多的組合。但并不必然出現(xiàn)急跌后次日即大漲的情況。每一次次日大漲都有其特殊的推動(dòng)因素，如市場(chǎng)本身的趨勢(shì)、外部政策，外部資金等，需區(qū)別對(duì)待。第三，所有短期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，跌幅較大的情況下，市場(chǎng)短期修復(fù)的概率仍是較大的，具有一定的參考意義。第四，利用情緒去提高自己交易的勝率，而不要作為情緒的代表被別人所利用。

圖3、主要指數(shù)：大跌后未來20日市場(chǎng)大概率走弱

短期大幅波動(dòng)有時(shí)發(fā)生在一段趨勢(shì)的拐點(diǎn)處，有時(shí)發(fā)生在趨勢(shì)的過程中，但大跌之后市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱進(jìn)入震蕩是大概率事件（圖3），以深成指和上證指數(shù)為例，未來20個(gè)交易日來看市場(chǎng)均未呈現(xiàn)明顯的趨勢(shì)。僅在個(gè)別趨勢(shì)上行過程中出現(xiàn)的大跌，市場(chǎng)會(huì)延續(xù)原有趨勢(shì)運(yùn)行。所以，大跌出現(xiàn)，謹(jǐn)慎前行，從中期來看是必須的，因?yàn)槭袌?chǎng)短期是情緒的表現(xiàn)，中期一定是回歸基本面的投資邏輯的。